中源协和遭交易所问询继续停牌 医疗资本化亟待监管升级

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从百度到“普天部”到中原协和，从竞价排名到部门外包再到医疗资本化，医疗服务产业链中隐藏的弊端的暴露都是无意中与资本市场联系在一起的。资本是以利润为导向的，治疗者是以仁爱为导向的，似乎每个人都应该保持自己的观点，这是由市场之手交织在一起的。如果达不到平衡，将不可避免地会有许多问题。

今天，因“韦泽泽西事件”而暂停核查的中原协和宣布收到上海证券交易所的询证函。由于被收购的上海克莱森被报道为涉案医院细胞免疫技术的支持者，中原协和需要披露此次事件对公司发展战略和资本运营计划的影响。

从百度到“普天部”到中原协和，从竞价排名到部门外包再到医疗资本化，医疗服务产业链中隐藏的弊端的暴露都是无意中与资本市场联系在一起的。资本是以利润为导向的，治疗者是以仁爱为导向的，似乎每个人都应该保持自己的观点，这是由市场之手交织在一起的。如果达不到平衡，将不可避免地会有许多问题。

就资本市场而言，商业和道德之间争论的背后是医疗资本化的监管问题。如何提高信息的透明度，挤压各种违规行为和炒作空，并寻求资源配置的积极激励，都值得认真考虑。

询问与“失声”

昨日暂停核查的中原谢赫今天宣布，已于5月3日收到上海证券交易所的“询证函”，要求该公司对“魏泽熙事件”相关报道中提及的上海克莱森公司(该公司固定增资收购目标)的披露进行核实和补充。

询证函称:最近，许多媒体报道了魏泽熙事件。据报道，涉案医院与上海克莱森有合作关系，而克莱森是涉案医院细胞免疫技术的支持者。去年12月12日，中原谢赫成立的湖州荣源康瑞实业投资有限公司以8.2亿元购买了上海克莱森100%的股权。今年3月4日，中原谢赫披露了非公开发行计划，并提出募集资金不超过15亿元，其中11亿元用于收购荣源康瑞持有的上海克莱森100%的股权。

对此，上交所的询证函要求中原谢赫对以下几点进行核实和补充:一是“韦泽泽西事件”对公司发展战略、经营模式和生产经营的具体影响；其次，很明显，它是否打算继续推动此次非公开发行股票，并收购上海克莱森100%的股权；第三，公司将以其子公司上海志诚生物科技有限公司100%的股权为康瑞荣源提供质押担保，担保金额为10.8亿元，需要补充披露；最后，公司将把其在荣源康瑞的出资份额及相应的财产份额转让给天津万兆投资发展集团有限公司，同时万兆投资将为公司上述担保事项提供反担保，因此需要补充披露相关进展及细节。

上交所要求中原谢赫在5月6日前披露对询证函的回复和保荐人的意见。

对此，中原谢赫在公告中表示，公司股票将从5月4日起继续停牌，并将尽快回复询价信并申请复牌。

根据回顾性数据，上海克莱森自称是中国最大的细胞免疫治疗企业之一。在“魏则西事件”中，一些媒体“发现”克雷森是涉案医院细胞免疫的技术支持者。

再看中原谢赫的公告，它透露上海克莱森在2015年的收入达到2.96亿元，净利润超过4000万元。公司的主要业务是“为中国近30家医院提供长期的细胞免疫治疗技术服务。”卫则西事件暴露出的医疗服务产业链中的一个严重问题是一些医院“部门外包”的混乱。

5月3日晚，上海克莱森副总经理程昆在办公室接受了媒体专访。他否认与北京武警第二医院(简称“涉案医院”)癌症生物中心有合同关系，但承认确实与后者有合作关系。“大约五年前，克莱森公司开始与北京武警第二医院合作建设一个癌症生物中心。”

记者还注意到，5月3日上午，中原谢赫申请紧急停牌，检查魏泽熙事件的相关事宜。然而，该公司今天的声明没有看到投资者所期望的澄清和解释。仅在公告的最后，中原谢赫就发布了如下文字:“基于免疫细胞的肿瘤免疫治疗技术被认为是继手术、化疗、放疗和靶向治疗之后肿瘤治疗领域的一项创新。公司对细胞免疫疗法行业的发展持坚定的乐观态度，相信随着细胞免疫疗法技术的发展，将促进肿瘤治疗水平的提高，创造巨大的社会价值。”

大起大落

“魏泽熙事件”引起了资本市场的震动——莆田所涉及的上市公司股价暴跌。5月3日，在香港上市的华夏医疗股份有限公司股价暴跌13%，和美医疗股份有限公司股价盘中一度下跌8%，随后在尾盘收盘时下跌3%。两家公司都进行了巨额股票交易。

与此同时，细胞免疫疗法、民营医院等相关概念股，如鹤谷制药、香雪海制药、国际医药和吕晶控股，昨日也大幅开盘走低，悲观情绪蔓延，直至股价因市场上涨在午盘后反弹。

从表面上看，资本市场的反应是对“魏则西事件”的直接反馈，但它也深刻反映了近年来上市公司频繁跨国并购背后的一些医药项目资本化信心的动摇。

据《上海证券报》不完全统计，过去一年，a股上市公司收购医疗服务的案例多达91起，其中近7起成为跨境并购，即上市公司的主营业务不是医疗行业。

例如，“魏则西事件”中涉及的“细胞免疫疗法”在学术界仍有争议；然而，在资本市场上，上市公司有许多并购。在其案例中，生产扑克牌的姚记扑克因收购“上海细胞治疗工程技术研究中心”22%的股权而被视为细胞免疫概念股，其相关板块也受到了高度关注——相关公司的股票受到追捧，估值水平远远高于医疗行业的其他公司。

与此同时，与中原谢赫计划收购的上海克莱森相比，上市公司北陆药业收购了细胞免疫疗法领域的另一家领军企业——中美康氏。据披露，该公司是基于肿瘤生物治疗技术领域的国家高新技术企业，从事技术研发、技术推广、医院技术合作以及国际国内患者服务。目前，它拥有19个实验室，并与大约40家3A医院的肿瘤部门建立了战略合作关系。但微妙的是，与上海克莱森不同，中美康士的表现令人沮丧，甚至未能实现并购的承诺。

纵观整个大健康产业，跨境并购案例较多:在房地产行业，有吕晶控股、万方发展、华业资本、广宇集团、凤凰股份、SIIC发展、荣石赵晔、中天城头、怡化健康等。；在商业贸易行业，有南京新百、新华金、百达集团、国际医药等；在计算机和电子行业，有东华软件、东软集团、万达信息、威宁软件、BOE、一华路等。

其中，怡化健康就是一个典型案例。数据显示，该公司于2015年9月剥离了房地产业务，并通过对外并购不断改善医疗卫生布局。在非医疗服务领域，公司收购了中安康100%的股权，切入医院物流一体化管理，为全国120多家大中型医院提供全面的非医疗服务；在医院和治疗中心以及健康管理领域，公司计划收购爱奥莱和大榭赛力康100%的股权，并参与远程血糖和血压监测以及高端癌症治疗；在养老领域，公司计划收购沁河园58.33%的股权，并参与商业老年社区的运营。

在此期间，怡化健康的股价表现显示出更多的“活力”。在前一次复职后，该公司的股价从2014年3月的5元左右开始飙升至2015年4月的最高54元，涨幅接近11倍。最近的收盘价是30.4元。经过几轮市场调整，总体增幅仍达到惊人的6倍。

资本化与加强监管

就业务本身而言，怡化健康无疑是成功的——剔除房地产、收购医疗的转型得到了资本市场的认可，业绩逐步恢复，股价也在高速上涨。但就医疗行业而言，像怡化健康这样的上市公司的参与还意味着什么呢？

“目前，大量上市公司收购了医疗卫生项目，存在许多隐患。首先，大多数上市公司都有明确的利润需求，但与医药和设备不同，医疗服务行业仍处于市场化改革的早期阶段，具有社会福利性质，其盈利能力实际上并不强。尤其有利可图，这通常是一个问题模型，例如部门外包。”医药行业一家上市公司的负责人告诉记者。

除了“魏则西事件”中的细胞免疫疗法，上述负责人还向记者举了另一个例子——血液透析。“透析的巨额利润吸引了大量私人资本。由承包部门自行设立透析室，扣除场地、人员和其他设备费用后，利润率超过150%，投资可在一年半左右收回成本。这些企业似乎是透析设备制造商。”

与此同时，当上市公司进行并购时，他们基本上会设定一个利润对赌博的承诺。资本的陷阱和巨额利润的诱惑迫使医疗服务企业寻求更多的利润点。一旦开始资本化，医疗服务企业的商业模式将发生微妙的变化。

最简单的例子，如公立医院和私立医院，前者仍然试图解决困难和昂贵的医疗问题，并以药物补充医疗，而后者带来了虚假宣传，过度医疗和其他违规行为。目前，有很多上市公司参与公立医院改革，收购民营医院。他们的业务情况如何？病人的体验如何？重组背后有多少秘密和“暗门”？

客观地说，医疗服务产业化和市场化的道路是无法改变的，改革中出现的问题必须通过深化改革来解决。其中，资本化可以加速工业化和市场化，但同时也需要监管升级。

例如，在对医疗服务行业上市公司重大并购的审计中，应进一步加强信息披露，增加对子行业的专项审计，以避免签约部门“挂羊头卖狗肉”的违法行为。同时，在涉及相关领域的上市公司运作中，国家计委等相关部门可以增加信用档案等监管措施，与公司再融资审计挂钩。让那些不诚信经营、违反规定并造成社会问题的公司在资本市场上没有立足之地。

医疗服务行业由于其社会福利属性，如果是资本化的“营利性”，就会形成“劣币驱逐良币”的市场生态。只有监管到位，资本化才能促进市场化，才能给整个行业和社会带来积极的激励。

来源：安莎通讯社