激辩：中国会面临滞胀风险吗

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中国1月份的cpi同比增长1.8%，高于去年12月的1.6%。然而，如果增幅最大的食品重量大幅下降，1月份cpi的实际值将会更高。与此同时，在1月份新增信贷等金融数据的影响下，市场滞胀不断加剧。

华创证券的曲青团队认为，cpi可能在2月份迅速反弹，他们构建的通胀预期指数将由于大量先行指标的改善而继续上升，这意味着后续cpi可能继续上升，基本面可能进入滞胀经济周期。

瞿青在一份报告中写道，尽管去年的经济数据和国际大宗商品价格对cpi和通胀预期产生了一定的负面影响，但金融数据的大幅扩张是通胀预期指数反弹的最重要促成因素，房地产价格见底也对通胀预期指数的上升产生了积极影响。

此外，报告还认为，cpi本身的变化趋势也会对通胀预期产生影响。

由于一个月的cpi环比将对未来11个月的同比产生影响，一旦个别月份的cpi环比大幅上升或下降，将会起到填补或拉低未来cpi中心的作用，从而影响通胀预期。

目前，通货膨胀预期指数的各个组成部分都呈现出整体反弹的趋势，这也带动通货膨胀预期指数继续上升。这意味着随后的cpi可能继续上升，基本面可能进入滞胀经济周期。

海通宏观的蒋超、顾晓晓等分析师也认为，中国的cpi在1月份达到了1.8%，如果涨幅最大的食品比重大幅降低，那么1月份中国cpi的实际值应该是2.1%，这应该是近16个月来的最高值。考虑到生产者价格指数仍在-5%以上，如果生产者价格指数下降到-3%左右，消费价格指数也不可能上升到3%左右。

与此同时，1月份中国进口和发电量的负增长表明中国经济增长正在放缓。因此，从经济和通货膨胀的趋势来看，有滞胀的迹象。

蒋超的团队表示，出现这种情况的原因可能在于货币超支。

今年年初，所有人都认为供应方改革过重，但现在发现货币刺激过重。今年1月，中国的信贷规模达到了2.5万亿元，远远超过了2009年1月的1.6万亿元。1月份，m2增速也大幅反弹至14%，远超12%的目标增速，m1增速接近20%。无论哪种货币指数，它都远远超过了不到7%的国内生产总值增长率。

从历史经验来看，中国的m1增速比cpi提前了6个月左右，因此m1增速的反弹预示着未来6个月通胀可能会继续上升。

蒋超认为，黄金和大宗商品都在历史上的滞胀期间上涨，这是滞胀期间的最佳配置。

然而，CICC王汉峰不同意滞胀。他说，一种经济现象必须被称为滞胀，并且至少必须满足三个条件:高通胀(至少通胀高于历史平均水平)；持续高通胀；增长停滞或放缓，失业率居高不下。

这一次，中国在1月份发放了大量信贷，市场再次响起了滞胀的声音。事实上，通货膨胀只是暂时的技术性反弹，同时，大量的信贷带来了一定的通货膨胀预期，但如果随后的增长没有明显改善，这种预期很难维持。包括中国在内的世界主要经济体正面临着需求不足和通缩压力的局面，这与所谓的滞胀无关。

王汉峰认为，包括中国在内的世界不存在滞胀的条件，因为:

首先，目前全球主要经济体面临的主要矛盾是总需求不足的问题，这不同于20世纪60年代末70年代初需求的极度扩张。总需求不足导致的经济面临的主要矛盾不是通货膨胀，而是通货紧缩；

第二，当前大宗商品的反弹是经过多年持续下跌后的反弹，而非供应方冲击。

第三，近期金价上涨也是在连续几年下跌后的一次低反弹，这也恰好迎合了当前全球主要风险资产价格动荡带来的避险需求。这根本无法与持续近十年的黄金牛市相提并论，后者是由20世纪70年代布雷顿森林体系的解体和美元对黄金的大幅贬值所导致的。我们不能简单地推断今年迄今金价的反弹趋势。

他说，中国目前面临的形势可能与2009年初的形势有些相似。大量信贷已经释放，一些大宗商品价格已开始在低位反弹。与此同时，由于技术因素，价格同比有所反弹，并有轻微的通胀担忧。与此同时，增长落后于信贷和政策，因此目前没有明显的改善迹象。这不能称为滞胀。

来源：安莎通讯社