投资者都在关心：高M2增速是否一定推升股价？

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本文作者是国信证券策略师李斌和孔令超，他们授权发表华尔街故事，未经授权不得转载。

目前，市场预计3月份m2增速为13.5%，3月份新增信贷约1万亿元，显示2016年第一季度信贷扩张明显。最近，市场开始讨论由货币过度导致的以股票和房地产为代表的资产价格泡沫问题。在这方面，我们的主要观点如下:

1)高m2增长率与股票价格不是简单的线性关系，这需要考虑经济背景

就股票资产而言，从逻辑上看，信贷扩张带来的高m2增长率导致投资者对未来经济复苏的预期，而反映在股票资产上的是未来利润预期的提高和风险偏好的上升，从而导致股票资产估值的提高。

随着经济复苏的逐步稳定，货币供应量随着需求的增加而进一步增加，经济复苏带来了通胀预期，从而推动股票、房地产等抗通胀资产价格进一步上涨。因此，数据显示m2增长率的提高带来了股票资产价格的上涨。

因此，高m2增长率与股票价格不是简单的线性关系，应该考虑经济背景。从历史数据来看，高m2增长率和股价上涨都是不正常的。

2)在经济复苏和增长时期，高m2增长率往往导致股价上涨

从中国、日本和美国的历史情况来看，高m2增长率和股价上涨往往发生在经济再增长时期，如中国2005-2007年和2009-2010年，日本1987-1990年和美国1995-1998年。

中国:2005-2007

M2增长率:2005-2007年期间，m2的增长率从2005年3月开始回升，2006年5月达到19.1%的峰值，并一直保持在16.7%至18.5%的高水平，直到2007年底。

股票价格:上证综指在2005年5月触底，然后在2005年温和上涨，在2006-2007年加速，2005年底比2005年5月增长9.5%，2006年增长130.4%，2007年增长96.7%。

经济背景:2005-2007年，国内生产总值平均增长率为12.7%，居民消费价格指数同比增长率从2006年3月上升至2007年底的6.5%，工业企业利润增长率稳步上升，经济正处于从复苏到繁荣的阶段。高m2增长率、经济增长和股价上涨都同时出现。

中国:2009-2010

M2增速:2008年11月，m2同比增速触底。从2009年到2010年，m 2月平均增长率为23.6%，2009年11月增长率达到29.7%的峰值。

股价:经过2008年的快速下跌后，上证综指在2009年反弹了80%，在2010年波动了14%。自那以后，上证综指持续波动和下跌。

经济背景:受金融危机影响，2009年3月国内生产总值增长率降至6.2%。之后，政府的大规模刺激效应出现，gdp增长率触底。2009年第四季度，国内生产总值同比增长11.7%，2010年同比增长10.6%。cpi同比增速在2009年7月触底(-1.8%)，2009年11月转为正，2010年11月达到5.1%，次年基本保持在5%以上的高水平，2011年7月达到峰值(6.45%)。工业企业的利润增长率也见底了。从2009年到2010年，经济基本上经历了一个从衰退到复苏的周期。

日本:1987-1990年

M2增长率:从1987年到1990年，日本国内m2增长率保持在较高水平。从1987年5月至1989年4月，连续24个月保持在10%以上，然后从1989年12月至1990年10月连续11个月保持在10%以上。

股票价格:日经225指数从1987年到1989年呈加速上升趋势，除了1987年第四季度的下降外，两年内上升了107%。1989年底，股票市场达到顶峰，然后下跌。

经济背景:日本的国内生产总值增长在1987年3月触底(2.3%)，然后逐渐回升。从1988年到1990年，平均季度国内生产总值增长率为7.7%；1987年，生产能力利用率开始提高。从1987年11月到1989年11月，生产能力利用率保持在6%左右。生产能力利用率的提高导致了后续工业企业利润的提高。

在通货膨胀方面，消费物价指数的按年增长率在1987年1月触底，然后一直上升，在1990年11月达到4.2%的高水平。

美国:1995-1998年

M2增长率:1995-1998年期间，美国国内m2增长率逐渐回升，从1995年初的0.5%上升到1998年底的8.5%。

股票价格:S&P 500从1995年到1998年上涨了152%，然后在互联网泡沫中继续加速，直到2000年股票指数达到顶峰并下跌。

经济背景:1995年至1998年，美国国内生产总值平均增长率约为4%，而消费价格指数增长率在2%-3%的适度通胀范围内，经济处于低通胀高增长的繁荣阶段。

3)在经济低迷时期，高m2增长率不一定会导致股价上涨

从日本和美国的历史情况来看，当经济低迷时，即使m2增长率上升，也不一定会导致股票价格上升，如日本的90年代和美国的2000-2001年。

日本:1990年代

M2增长率:日本的m2增长率从1990年初的13%逐渐下降到1992年10月的-0.6%，然后在1993年开始上升，1998年增长率上升到5%左右。

股票价格:日经225指数在20世纪90年代显示出下降趋势，除了90年代中期的反弹。

经济背景:20世纪90年代，日本的gdp增长中心从80年代末的7%下降到2%左右，cpi增长率一直处于较低水平，经济处于失落的十年。除20世纪90年代中期外，随着经济增长率从较低水平上升，m2增长率上升，股票价格上涨呈现出相同的趋势。

美国:2000-2001年

M2增长率:美国的m2增长率从2000年初的6%上升到2001年底的10.3%。

股票价格:2000年8月S&P 500指数见顶后，随着互联网泡沫的破灭，该指数持续下跌，没有受到m2增速回升的影响。

经济背景:美国国内生产总值增长率从2000年6月的5.3%下降到2001年9月的0.5%，美国经济陷入衰退。

来源：安莎通讯社