让美联储头疼的“中国问题”：两次欲加息却因中国流产

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美联储

最近，花旗(Citi)新兴市场经济主管戴维卢鲁宾(David Lulubin)为英国《金融时报》撰文称，美联储有一个不可避免的中国问题。以下是全文:

这些天，你很少听说中国的资本外流。人民币似乎表现良好，中国的外汇储备在过去两个月保持稳定。当然，中国经济本身面临许多挑战，中国政府还没有找到一种方法，既能保持经济快速增长，又不会让信贷依赖达到危险水平。但是你不会有中国人争相购买美元的感觉。

美联储可能会松一口气。在过去的一年里，由于中国大规模资本外流引发的金融动荡，美联储的加息意愿两次下降。

第一次是去年夏天，当时中国人民银行(pboc)在8月11日推出了新的人民币汇率形成机制，这导致资本外流大幅增加，并迫使美联储推迟加息。

第二次是去年冬天，当时美联储(Federal Reserve)在12月加息，中国再次出现大规模资本外流，这使得美联储不可能继续加息。因此，如果资本似乎愿意留在中国，美联储现在收紧货币政策安全吗？

不一定。事实上，最近资本没有流出中国的主要原因是，美联储预计不会加息。如果这种预期发生变化，中国的资本外流将再次引发全球风险规避。

美国的货币政策与中国的国际收支资本账户密切相关。为了理解原因，我们应该回顾一下2009年至2013年这段时期，当时许多新兴经济体利用美联储异常宽松的货币政策大举借入美元。面对美联储的量化宽松政策，巴西、俄罗斯、印度、印度尼西亚、墨西哥和土耳其的借款人都增加了相对较低成本的美元债务。

然而，在此期间，中国以完全不同于其他国家的方式借入美元债务。大多数国家向机构投资者发行期限相对较长的美元债券，但中国在此期间借入的大量美元债务是从国际银行借入的，期限较短。

根据国际清算银行的数据，截至2008年底，中国欠海外银行的外债不到2000亿美元(几乎可以肯定，国际清算银行低估了中国的借款规模)。截至2014年初，中国欠海外银行的外债已超过1万亿美元。令人惊讶的是，这些债务中有80%的初始期限不到一年。没有其他新兴经济体从期限如此短的银行借入如此多的债务。

这是一个新手犯的错误:这些国家中的大多数从其痛苦的金融历史中知道发行长期债券是明智的。

中国借入如此多短期美元债务的原因是套利交易的吸引力:例如，中国的银行和企业可以以非常低的成本借入美元，然后将其转换为人民币，以6%的收益率购买理财产品(一种类似存款的工具)。在此期间的大部分时间里，人民币对美元也像预期的那样升值。因此，他们的利润不仅来自中美之间的利率差异，还来自疲软的美元带来的资本收益。

中国借款人借入的短期美元债务不断积累，通过以下方式在美国货币政策和中国资本账户之间形成一个反馈回路。

作为第一步，美联储有望提高利率(或者像去年12月那样实际提高利率)。

第二步，资本流出中国，因为美国货币政策的收紧不仅使美元升值，也缩小了中美之间的差距，这让中国借款人有理由关闭美元空头的头寸。

第三步，中国的资本外流引发了全球风险规避，增加了国际资本市场的波动性。

第四，这种波动使得美联储收紧政策的风险过高。

然后断路器开始工作:市场波动削弱了美联储提高利率的能力，这是由美国收紧货币政策对中国资本外流的影响造成的。

随着时间的推移，这种反馈循环可能会失败，中国的资本账户可能不再是美联储的负担。但是我们还没有达到那个时刻。根据国际清算银行的数据，去年年底，中国对国际银行的跨境债务仍超过7500亿美元。

这意味着美联储仍面临中国的问题:任何收紧货币政策的努力都将再次激活这一反馈回路，促使资本流出中国，带来可预测的结果。由于资本净流出通常不利于经济增长，随着美国收紧货币政策，中国面临的基本经济问题只会变得更加严重。

来源：安莎通讯社