格罗斯：资本收益变得像“大熊猫”一样稀有且难以复制

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我曾经说过，一个好的基金经理应该是数学家、经济学家和赌徒。我仍然持有这种观点，但现在我认为我的观点不仅适用于基金经理，也适用于整个投资行业，尤其是经过多年的无限资产管理。

令人惊讶的是，根据我自己的定义，我发现我不是一个能在这三个方面获得a+分数的好学生。幸运的是，我在这三个方面都能拿到A，这并没有给我的客户带来比平均收入更多的收益。例如，在数学方面，虽然我不能在sat考试中获得800分的满分，但720分是很容易达到的。在经济学方面，我达不到萨缪尔森的水平，也没有在加州大学洛杉矶分校学习过工商管理硕士。然而，我自学的知识足以让我预测始于1981年的债券市场牛市、随后的房地产危机以及随后的新常态。赌徒？这是一个非常主观的标签。在我的印象中，我只是一个平庸的扑克玩家。我经常被桌上的对手愚弄。在目前的市场中，我发现当我认为我应该向左走的时候，我倾向于向相反的方向走。总之，我给了自己三个等级:b+，a-和b+。我对这个结果很满意，我在太平洋资产管理公司和骏利资本公司取得了最好的成绩。

让我们回到三分之一的数学问题。我发现普通投资者，甚至许多专业投资者，仍然在小学的数学水平上思考和管理资产。例如，跷跷板游戏简单地展示了债券价格和利率之间的关系:当利率下降时，债券价格将上升。大多数非专业投资者和一些有目的的专家只知道这些简单的原因。同样，如果债券到期时间更长，意味着风险更大。但其他更难的概念，如债券期限和远期收益率曲线、股票风险溢价和计算方法，超出了他们的理解范围。许多投资者可能会说，忘掉数学吧，让我们遵循威尔·罗杰斯的古老格言:如果股票上涨，就买入。相反，不要买。

今天的市场由数学主导，而不是威利·罗杰斯。负利率是当今世界的主题。让我用我在高中数学课上学到的芝诺悖论来解释一下。古希腊人芝诺提出了一个难题:一名男子走到10码外的终点线，但他每走一步都比前一步少了一半。在这种情况下，不管他走多远，他都无法到达终点线。这道难题在数学上是真的，但在现实生活中不会出现。这只是一个数学悖论。

但在今天的债券和投资市场上，没有这样纯粹的数学问题。负利率是真实的。但是投资者似乎相信负利率可以像芝诺悖论一样帮助他们获利。例如，在德国，德国5年期债券的收益率为-0.3%。当票面利率为0时，价格为101.50欧元，这意味着现在的投资是101.50欧元，5年后只能收获100欧元。为什么个人投资者(欧洲央行有不同的金额逻辑)想要购买一个五年后会亏损的债券？信用货币和电子货币在当今社会有一个明显的缺点:投资者不能从银行提取数十亿的现金，商业银行也不能从中央银行提取数十亿的现金。投资者必须被迫购买一些具有人为附加利益的投资产品。此外，投资者被迫购买债券，这有利于提振通胀和刺激经济。这似乎合乎逻辑，但正如我近年来指出的，零利率和负利率打破了传统的资本经营模式。无论是银行、保险、养老基金还是中小储户，都不可能从中受益。

对于那些仍持有德国5年期债券的个人投资者来说，他们中的许多人正在利用芝诺悖论来说服自己，他们不会在债券到期的那一天赔钱。他们认为，由于4年期德国债券的收益率较低，未来5年期德国债券的收益率可能会上升(还记得跷跷板理论吗？).如果未来12个月德国4年期政府债券的收益率保持不变，欧洲央行将不会像之前承诺的那样降息。然后投资者认为他们明年将获得10个基点。

然而，无论是芝诺悖论、德拉吉、黑田东彦，甚至耶伦的悖论问题都是真实的。一些投资者必须在债券到期后支付，即使收益率为负。这意味着市场将遭受损失。谁在乎芝诺或购买5年期德国债券的投资者？因为发达国家债券市场30-40%的债券收益率都是负的。75%的日本国债收益率为负。谁在乎呢。购买高收益债券或股票，以避免芝诺悖论的陷阱。不要。

所有金融资产最终都以短期利率定价，这意味着如果德国政府债券的投资者亏损，股票投资者的收益将会缩水甚至亏损。大多数发达市场的收益率多年来一直处于零利率或负利率。高收益债券和股票的风险溢价和市盈率不适应当前的负利率环境或芝诺悖论。

现实是，全球央行推出的量化宽松政策、负利率和人为压低的利率必须成功刺激全球经济增长，否则就会出现大问题。央行的时间不多了。在我看来，例如，美国2017年的经济增长需要达到4%-5%，否则就会出现问题。目前，美国经济的增长率为3%。欧洲需要2%-3%，日本需要1%-2%，中国需要5%-6%。否则，这些国家和地区将会出现大问题。否则，基于这些国家的其他市场和资本业务模式将出现问题。

资本收益和未来收益预计将变得像大熊猫一样稀有和难以复制。我不是说这一切都将在未来发生。我的意思是，发达国家和新兴市场经济体的经济增长正在停滞，它们必须尽一切努力促进经济增长，否则就会出现大问题。祝他们好运！芝诺悖论是一个纯粹的数学悖论。央行的负利率政策也有类似的逻辑。负利率将给市场和实体经济带来资本损失，而不是资本收益。当资本回报率为零时，投资者无法获利，除非实际增长率/通胀率(即名义gdp)升至央行可以将短期利率正常化的水平。否则，市场的未来方向将滑入深渊。(奥斯卡)

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来源：安莎通讯社