“泰合资本宋良静: 2018年资本寒冬比大家想象的更寒冷”

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本科技新闻11月30日在36氪举行的wise新商务大会上，泰合资本的管理伙伴、首席执行官宋良静发表了题为“观察一级市场和周期”的基调演讲。 在演讲中，宋良静说，过去10年的工作经历了3个周期，2008年、年和年，但在过去的3个周期中，从没想过今年这样的二级市场非常热，一级市场非常冷。 通过结合今年一二级市场企业、投资机构的具体数据表现，他定义为年资本寒冬比大家想象的要冷。

那么今年资本寒冬的原因是什么呢？ 宋良静认为，这次资本寒冬与过去不同，这次资本寒冬可能更冷。 四个周期的叠加——经济周期、产业周期、资本周期和政策周期。 这也标志着移动网络大规模流量红利期的结束。

但是，根据泰合资本的团队的注意，即使这一年真的是黄金时代的结束，今后也可以说是白银时代的开始。 过去十年许多创业企业的快速发展赚取了人口红利和政策红利，但如果未来十年有钱，那肯定不是容易的钱，但也是最有价值、最有门槛的钱。 据他所说，过去的十年是“捡黄金”的十年，今后的十年是“炼白银”的十年。 未来十年，中国将进入创业和投资的“白银时代”，这个时代的主题机会是产业网络。 (彭丽慧)

以下是演讲原文。

因为我今天分享的主题是“一级市场或周期”，所以这是一个关于周期轮回的事件。

今年经常被称为10年一个周期，例如10年前的世界金融危机、20年前的亚洲金融危机。 那一年对创业圈来说，是过去黄金十年创业周期的结束，不是兴盛衰退的转折点吗？ 关于这一点，仁者见仁，智者见智。 但是，我们至少目睹了资本市场上罕见的冰火兼容的景象。 为什么是火？ 我们看到了二级市场几乎史无前例的ipo浪潮，目睹了许多tmt公司在美国和香港成功上市，许多过去一年中有10家投资机构上市，为lp盈利10亿美元的例子。 。 但年又是冰，今天一级市场的冰程度超乎大家想象。

我在过去的十年里经历了三个周期，2008年、年、年，但是在过去的三个周期中没有看到这样的二级市场非常热，一级市场非常冷的情况。 再过几年回首往事，创业也好创立也好，都可能会成为值得回忆的一年。

年一级市场的真相

刚谈到我们对全年资本市场的认识，接下来我给大家看三个数据。 第一个数据组是ipo公司给投资者带来的实际收益率。 我们来看看去年的二次市场吧。 ipo之后，大家都在投资者身上赚钱吗？ 刚才几位投资银行家很模糊，说新经济的公司不要定那么高的ipo价格，要帮助二级市场赚钱。 我们的团队正好进行了这样的定量拆解，我们选择了过去一年在港股和美股新上市的几十家tmt企业，通过过去三次的融资看到了投资者的盈亏情况。 调查结果显示，以最新价格计算，截至今天，这些公司有80%的IPO基础投资者亏损，而前一段时间，这些公司有50%的投资者亏损。 即使公司25%的市值低于重估，这些投资者也没有赚到钱。 所以，ipo本身是一个光荣的事件，但赚真正的金银是理所当然的。 这是我们对二级市场的注意。

第2组数据，一级市场的主要投资者现在是什么样的投资节奏？ 这是中国资本市场最活跃的15家大pe和5大战术投资者后续投资战略调查的解体，数据非常惊人。 首先，确定了55%的投资机构表示将大幅收缩。 其次，20%的投资者的反馈是中性的，这其实是有点收缩。 虽然只有25%的投资者表示会积极看项目，但这已经是市场今年出手最多的20家机构的数据，这些金主的态度代表了市场很快就会面临的趋势。 这意味着当今资本市场70%的投资者和80%的投资者进入了不活跃时期，这个数字从2019年开始将对一级市场的融资产生巨大的影响。

第三组数据让我们看看一级市场项目的实际融资数据。 泰合资本每年服务数十家c、d轮企业，迄今融资总额超过350亿元人民币，我们的统计基础应该具有一定的市场代表性。 我们一般从成功率、飞单率、融资周期来评价融资的顺差性，一个正常的年份，如从年q4到年，泰合项目的融资成功率不到90%，飞单率不到25%，融资周期平均为4.5个月。 但是，在前资本冬季( q2-q3 )，融资成功率只有70%，飞票率超过40%，融资周期达到9.4个月。

现在的情况怎么样？ 是的。 迄今为止成功率维持在80%左右，融资周期仅延长了6个月，但据观察飞票率大幅提高。 过去一年，50%的项目遇到过飞票。 这确实是市场情绪的反馈。 特别是最近两三个月，我们注意到，执行项目的融资周期成功率、融资周期一定会进一步提高。 这是一级市场的真相。

今天在座的许多企业家都希望总结一下在过去的一年中，被开票的项目和少量未完成的项目有哪些共同特点，并给予一点启发。 据我们统计，八成以上的飞票来自以下三个原因:第一，估值过高，60%的飞票和项目失败与此有关。 第二，继续烧钱，盈利模式没有验证，40%的飞票和失败来自于此。 第三，娱乐、金融、教育等领域政策敏感型，过去一两个季度推出了一系列监管政策，对部分课程产生了显著影响，这也占飞单和失败原因的15%。 所以在目前的市场环境下，这三类项目的融资将雪上加霜。 如果在座的各位不幸的项目陷入其中一个特点，就要小心了。 大家也看到这些数字总共超过了100%。 飞票有很多理由，所以如果发现企业三点钟就占了全部，就必须认真反省。

四大周期与“最冷”的冬天重叠

今年资本寒冬的原因是什么？ 如果我们深入分析的话，这次资本的冬天和过去不太一样，这次资本的冬天可能会更冷。 四个循环的重叠。 经济周期、产业周期、资本周期和政策周期。

――经济周期只给三个数字。 年q3的中国gdp比去年同期增长6.5%，年10月中国社会消费品零售总额增长率降至8.6%，创过去几年新低。 更要命的是，去年10月，中国全国新车销量下降了13%。 这是微观数据，但一叶知秋。 。

――产业周期是指移动网络红利的消失。 年9月，中国移动网络月活客户比过去一年只增长了不到5%，但前两年的数据分别为10%和15%，活动用户数达到11.2亿人，接近饱和。 所以，虽然人口流量红利期消失了，但新的产业机会还没有大规模出现。

——资本周期，从美国股市来看，过去10年美股为大牛市，纳斯达克指数10年翻了4.3倍。 但纳斯达克指数在年8月29日达到历史新高后，出现调整迹象，此前已下调15%左右，许多二级市场投资机构认为市场下行压力较大。

――对娱乐等行业的游戏版本号也有限制。 教育行业限制幼儿园上市的金融业还有一系列政策限制。 这些都对一级市场的融资产生了显着的影响。

所以，每个周期大家都说不一样，但这次真的不一样。 因为这次循环的叠加会更惨。

产业网络将迎来白银时代

说这么多，我们开头说的是黄金时代的结束吧？ 这是今天的一个大命题。 再过五年、十年，我们回首往事，那一定是特别不同的一年。 这一年标志着移动网络大规模流量红利期的结束。 所以从这个意义上说，遍地黄金时代确实结束了。

过去十年，我们挣的是人口红利的钱，这是easy money。 如果未来十年有钱，那一定不是简单的钱，但却是最有价值、最有门槛的钱。 一个时代的结束，往往意味着一个时代的开始。 在我们看来，过去的十年是“捡黄金”的十年，今后的十年是“炼白银”的十年。 未来十年，我们将进入创业和投资的“白银时代”。 这个时代的主题机会是产业网络。

事实上，产业网络和成本网络并没有太大的划分，本质上很多产业网络企业最后提交的产品、交付的东西都被纳入了成本网络。 成本网络创造成本方便、及时、多样化等价值，产业网络有机会在供给侧创造时间、价格效率、质量优化等更深层次的价值。 例如，大数据和技术在各垂直行业的应用将大大提高效率，包括泰国资本今天服务各市场最顶尖的项目。 大数据与医疗的结合可以提高新药开发的成功率，使保险更加准确，医院可以更好地运营。 大数据在物流行业的应用，可以大大降低卡车的空载重率，降低油耗。 大数据在零售行业的应用，新产品可以上市的时效和成功率更强，使生产更灵活。 如果说中国使用互联网达到了大学水平，产业网络可能没有小学毕业，但这是一个很大的机会。 。

另外，网络竞争中的终局基本上一两个人独大，不容易容纳越来越多的玩家。 但是产业网络不同，产业网络很可能呈现百家争鸣的景象。 他认为，产业网络白银时代才刚刚开始，这是企业家最大的机会。

穿越循环的三种方法

回到现在，今天该怎么穿越循环？ 我有三个层次的建议。 第一，明势。 第二，构筑屏障第三，准备军队的粮食。 这分别与你的宏观战略、运营战略、资本战略相对应。

为什么首先需要“明大势”？ 今天我们服务的公司越来越大，很多已经超过了10亿美元甚至50亿美元。 这样大的企业，本质上是你成为整个社会的基础设施，你承担的社会公共服务的功能越来越大。 在这样的语境下，今天，我们的创业者必须比历史上的任何时期都更加关注中国未来的经济趋势是什么样的，中国未来的政策趋势是什么样的。 所以，注重经济数据、车、房、外贸、用电等数据，这些数据决定了你的天花板。 政策更是如此，中国过去30年的快速发展，首要的是人口红利和政策被束缚的红利。 但是，当监管和政策逐渐转移时，你必须高度关注政策的影响。 例如，政府监管对网约车、共享自行车的影响，明显影响着这些公司下一步的快速发展空之间，在以前的快速发展过程中社会化的价格被内化为公司自身的价格。 所以，一定要关注经济走势，关注政策大势，与时代潮流同步，共振。

“筑墙”是什么意思？ 大家都在谈论重企业和轻企业，我认为重企业的价值体现出来，轻企业的挑战更多。 例如，知识是收费的，过去两年很热，但今天所剩无几。 为什么这么说呢？知识付费是流量的创新。 但是，在文案生产机制中，许多企业没有形成自己的门槛，影响公司迅速发展的天花板，竞争将变得激烈。 我们看到提供足够价值的企业，我们的顾客很多，瓜子、云集、做跨境电商的shein等，都不是产业链的边缘，而是在供给端越来越重。 他们创造的价值不仅是流量的边缘，更是整个产业链的深层改造和效率和质量的提高，他们构筑了更高的竞争壁垒。

“军备粮食”是储备足够的快速发展资本。 第一，重视自己的现金流，特别是to b的公司，意识到今年很多应收账款都注销了。 没有企业是死于利润不足，但很多企业是被现金流拖累死的。 第二，对于需要融资的企业来说，不要在意估值。 请看到目前为止的二次市场评价值的分解。 评价不过是传说。 第三，对于没有钱困难的企业，强烈建议进行融资。 因为，在下行市场，融资一定有马太效应。 其实，上一个循环中美团、滴滴等逆向融入了非常多的钱。 我们相信头脑企业能得到更好的定价。 对于头部企业来说，你的现金储备可以在下行的市场上进行更激进的投资，保证在逆势中加速扩张。 这是给创业者的建议。

希望大家在这个资本市场转换的关键节点，新旧产业动能转换的危机和危机中，多次做出艰难而准确的事件，跨越周期，直达未来。

来源：安莎通讯社